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葡京娱乐手机版笔者希望通过本文来预测新一年的全球金融市场的一些主要趋势,全球经济就此开始周期性反弹

日期: 2020-03-16 22:57 浏览次数 : 59

腾讯“证券研究院”特约作者、美国汇盛金融公司首席经济学家 陈凯丰

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2019年即将到来,笔者希望通过本文来预测新一年的全球金融市场的一些主要趋势。这里的所有观点都是个人的意见,不代表任何相关联的机构。

2017年是资本辉煌的一年,全球经济走势良好,资本在历史同期都属于高位,接下来不免也要预期一下2018年的经济发展形势和趋势。

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在预测2019年之前,先回顾一下我们在2017年年底对于2018年全球金融市场的十个预测的准确度。当时的十个预测如下:

先说下全球经济预测,然后再针对全球主要国家的经济大势和金融房产投资方向。

来源:Wind

一,2018年美联储加息至少4次(准确)

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香港万得通讯社报道,在2019年全球股市和其它风险资产可谓是“惊心动魄”。在经历了今年第三季度的抛售后,在四季度一些不确定性减少后反弹。然而目前市场最大的关注点为:经济不确定性的减少和市场信心的反弹可以持续多久。全球经济就此开始周期性反弹,还是昙花一现?

二,美国实现80年代以来的最大一次减税

全球经济预测

在本篇2020全球前瞻里,我们在以下话题做出深度讨论:

三,美国公司整体利润继续大幅上升

全球经济在2018年保持强劲增长将达到一个繁荣时期,进入自2011年以来最强劲时期,大概率高于市场预期水平。

1)收益率曲线之深度解读

四,原油驱动商品牛市

2018年全球GDP预计增长3.8%,发达国家总体增长2.2%,发展中国家总体增长4.9%。明年世界发达经济体的平均利率至少将攀升至1%,这将是2006年以来的最大增幅。

2)全球宏观经济 大类资产摘要

五,欧元升值

2018年是全球央行真正收紧货币政策的一年,各国相继加息以控制通货膨胀。预测美联储会加息4次,加拿大中央银行会加息3次,英国央行加息2次,澳大利亚,新西兰,瑞典,挪威中央银行会加息1次。

3)美国:在缺乏货币,财政政策的支持下,其经济下滑恐怕在所难免

六,日本股市和债券市场同时出现熊市

紧缩货币会使各国企业负担加重甚至导致破产,一些国家房地产泡沫破裂。每当到货币收紧的时候,资产往往都会遭遇下滑甚至暴跌,所以这是获得资产的最好时机。

4)欧元区:财政政策是复苏关键,非货币政策

七,印度经济发展减速,实际经济增长为负

货币紧缩时,个人房贷也会随着利率上调而上调,银行理财产品的收益率也会同比上升。

5)澳大利亚:澳联储对经济疲软束手无策,QE会不会是2020的一张王牌?

八,拉美国家经济发展回升

2018年将会是非常重要的一年,全球很多国家在2018年进入换挡拐点,但却各不相同。

6)英国:与欧盟谈判仍具不确定性,预计央行不会升息,英镑反弹幅度有限

九,美国国债市场大幅震荡,出现利率曲线倒置

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7)日本:经济增长面临停滞,财政政策提供支撑

十,中期选举民主党获胜,夺回美国国会的多数

先说货币之王-----黄金

8)东南亚主要经济体:一个循序渐进的,而不是V型复苏

十个预测中有六个是准确发生了,两个错误,还有两个是部分准确。印度经济的确减速,但是没有进入衰退;而拉美国家中墨西哥经济减速,智利和巴西的经济发展回升,阿根廷得到国际货币基金组织的救助。可能由于常年在纽约,对于美国的货币政策,经济发展和中期选举都相对准确,但是对于商品和货币市场的观点出现偏差。整体来看,预测的准确度是70%。

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收益率曲线之深度解读

展望2019年,笔者认为一下是很有可能发生的事件。没有任何人有水晶球,可以对于未来做出完美的预测。可以做到的是根据我们现有的信息,做出相对优化的预测。希望在2019年底的时候,我们回顾一年,能够发现这一些预测中有6到8个准确。

再说原油

收益率曲线是全球在2019年被广泛讨论的一个话题,我们罗列了以下3个受到市场高度重视的问题,同时市场对这些问题的回答也有着较大的分歧。

1.美联储加息一次

世界主要经济体大势分析

1)欧洲、日本甚至美国等地平坦的收益率曲线是量化宽松造成的扭曲吗?

美联储在2018年的连续加息和缩减资产负债表对于全球金融市场的流动性冲击巨大。美联储主席鲍威尔已经受到白宫和华尔街相当大的压力,是否有可能因为加息过度而导致美国和全球的经济衰退?另外值得关注的是,2019年美联储的公开市场委员会将会迎来四位新的投票委员,包括堪萨斯联邦储备银行极为鹰派的总裁埃丝特·乔治,波士顿联储相对鹰派的总裁罗森格林,圣路易斯联储的相对鸽派的总裁布拉德等等。我们可以参考笔者以前写过的关于罗森格林等等的货币政策观点的文章。

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2)欧洲和日本的负存款利率是否也扭曲了分析?

(美联储对于2019-2021年的利率预测)

祖国大势

3)从统计学的角度来看,我们对这种分析应该有多大的信心?它是否因货币而异?

但是,以一个鹰派或者鸽派的标签来定义美联储的高官过于简单化。实际上,就像美国最高法院的法官,自由派和保守派在实际判决案例的时候经常会偏离他们的标签,笔者相信在美联储的货币政策上,这些委员们的实际投票倾向很有可能偏离与鹰派或者鸽派的划分。

在2017年19大报告中第一次没有提出GDP增速目标,而是重点提到“社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段以及建设现代化经济体系 “,因此可以解读为政府在淡化对于经济增长速度的追求,更加强调经济增长的质量而不是数量,更加注重居民的生活质量。

芝商所认为美联储的量化宽松政策在扭曲收益率曲线的观点是很难站得住脚的。首先,美联储在2014年底停止了扩张资产负债表。其次,其在2017年底开始被动收缩其资产负债表,使其占GDP的比例从25%降至18%。自9月以来,美联储向回购市场提供了一些流动性,但它谨慎地将这些举措与新一轮的量化宽松区分开来。因此,量化宽松政策造成扭曲的可能很小,尤其是考虑到过去三年美国预算赤字占GDP的比例从2.2%上升到4.7%,美国国债发行量出现了爆炸性增长。

目前很明确的是美国的经济发展已经处于周期尾端,房地产行业被利率上升的负面影响以及展现出来。货币政策一般有时滞效应,也就是说,从货币政策的出台到实体经济的影响至少有六个月时间。美联储现在的加息对于美国真实经济的影响还需要一段时间来观察。从谨慎角度出发,美联储需要暂停目前的快速加息。因此,笔者认为美联储的加息节奏将会放缓,很有可能明年只有一次加息,而且会在明年下半年。

中国正在高速进行的城市化、结构性转型、产业整合、产业升级、消费升级、房地产、金融、和央企国企等诸多领域的重要改革进程,支撑着中国经济进入拐点。

相比之下,欧洲央行启动了新一轮量化宽松,而欧洲央行和日本央行在前几轮量化宽松之后都没有收缩过资产负债表。有些人也会称,量化宽松的极端规模扭曲了利率市场,人为压低了收益率曲线。

2.美国推出大规模基础设施建设计划

经过多年的量化宽松之后,央行用货币紧缩政策遏制金融市场风险,预计将在2018年下半年加息一次,中国经济一直持续的强劲势头放缓,但是这轮放缓的势头是由国家政府主导管理的,而且是被预估在合理风险范围之内的,经济虽然告别高速增长阶段但是依旧稳健增长。

同样,欧洲和日本的负利率非但没有提振经济增长,反而抑制了经济增长,而量化宽松似乎也没有什么效果。负利率可能也会扭曲收益率曲线。也就是说,如果负利率抑制了欧洲和日本的增长,这与它们的收益率曲线持平是一致的。因此,欧洲、日本、甚至美国平坦的收益率曲线,可能准确地衡量量化宽松和负利率刺激增长的失败,就像它们可能准确地评估美联储如此大规模收紧政策的潜在负面影响一样。美联储的2015-18年紧缩周期与欧洲央行和日本央行的负利率的区别在于,欧洲央行和日本央行曾试图放松政策,但从实际上上看他们却意外收紧了政策,对银行和储户征收了负利率税。因此,平坦的收益率曲线是准确的反应出一些真实的实际情况的。

笔者在2016年写过文章,分析特朗普的经济政策四大核心:减税,放松监管,贸易谈判,基础设施建设。目前来看,前三个都已经出台。按照特朗普的竞选承诺,基础设施建设必然在2019年推出。实际上,美国今年的中期选举结果出来以后,基础设施建设就被放入了优先级。共和党和民主党的理念差别巨大,因此很难在2019年的国会通过两党能够达成一致的法案。民主党喜欢政府支出,因此修建机场公路桥梁会被民主娱乐国会认可。共和党也意识到美国的基础设施破旧不堪,急需重建。市政债券的一个重要的优势是美国法律允许债券利息在联邦,州,和地方三级免税。

经济增长模式转型,由投资主导的劳动密集型经济增长模式向高质量发展模式转变。

至于市场应该对收益率曲线所体现的经济基本面有多大信心,答案因国家和货币而异。CME谈到拿23种货币为例,智利、瑞典和韩国的收益率曲线形状与随后的GDP增长之间的关系最为紧密,其次是哥伦比亚、加拿大、土耳其、墨西哥、印度、欧元区、新西兰和挪威。鉴于欧洲央行的量化宽松程度,以及欧元区四分之一的区域都存在负利率,欧元区3M10Y的增长与随后的GDP增长之间的关联度高于平均水平,这一点还是有一定的启发作用。

美国的基础设施建设很大程度上是各个州政府,大城市,郡县的责任。联邦政府负责协调一些超大型项目,同时国会对于某些大型项目提供一部分资金。可以说,资金的主要来源是地方政府。2018年美国各个地方政府发行债券融资规模超过前几年,其中很多债券属于“基础设施”开发的市政债券,大量都会在2019年用于投资。这几年经济发展速度较快,地方政府的财政实力也有上升。结合联邦的政策导向和地方的资金,可以预测美国的“四万亿”很快就要来了。

预测2018年全年GDP增速为6.3%左右,风险可以控制,新一轮团队金融去杠杆政策落地,2018年上半年GDP增速有所减缓,下半年GDP增速反弹。

数据来源:CME Group

(美国市政债券的用途:公路,医院,桥梁,学校,体育馆,数据来源:NapkinFinance)

中国货币汇市

然而,关系最弱的是日本。日本央行实施的量化宽松规模比美联储或欧洲央行要大。除了相对于GDP规模购买更多债券外,日本央行在信贷质量方面也下降了很多。与美联储不同的是,它没有将自己局限于政府债券和AAA级抵押贷款。它还投资了公司债券,甚至股票ETF。日本实行零利率的时间也比其他任何国家都长,而且与欧美不同的是,日本经历了长期通缩,只是在过去几年才得以纠正。

3.大型科技上市公司被拆分

祖国股市

数据来源:CME Group

最近十年的一个巨大变化是大型科技企业的市场垄断地位越来越强大。虽然最近几个月美国的五大科技公司股价回调明显,但是谷歌,脸书,苹果,微软,亚马逊这些公司的市场地位还是不断上升。观察美国的历史,可以发现有一点:美国社会不喜欢垄断企业。从谢尔曼反垄断法的出台到现在,美国通过政府起诉,国会立法等等,已经成功的拆散了洛克菲勒的标准石油公司,拆散了美国电话电报公司等等。垄断对于经济的创新和发展也有大量的负面影响。笔者认为,不仅仅是欧盟对于美国的大型科技企业有反垄断担忧,美国朝野也对于这个问题越来越关注。美国很多州总检察官已经开始调查科技企业的垄断问题。白宫和共和党一直不是大型科技企业的好朋友,而民主党控制的国会众议院目前也开始形成这个共识。

中国楼市

全球宏观经济 大类资产摘要

当然具体会如何进展是个见仁见智的问题。有一种可能性,就是这些大型科技企业主动拆分出业务部门和资产。当然拆分企业对于投资人来说不是坏事,一般情况下,拆分后的企业整体价值会上升。

投资建议

经济基本面因素将在2020年左右市场走势,虽然从目前看起来一些不确定因素风险在较小,但是超预期的货币宽松或财政刺激的空间也较小。主要央行似乎有意维持宽松政策,利率和债券收益率可能徘徊在低位附近。全球央行的鸽派转向政策基本上已成为过去,财政刺激政策的移交前景也很有限。

4.英国退欧谈判实现软着陆,欧洲中央银行保持量化宽松政策

中国债券市场收益率已经出现了显著反应,10年期国债收益率在数个交易日内大幅上升,收益率已经突破了4%,因为中国的储蓄率占到GDP46%,为世界水平最高,是世界各国平均水平的一倍,所以中国金融市场爆发系统性风险的可能性不大

言外之意:在一个低增长、低利率的世界,除了经济基本面,流动性也至关重要。实际上,全球各国财政政策将变得不那么容易实施。

今年金融市场动荡不已,很大的一个原因是英国退欧谈判迟迟没有结果。有一派观点,认为英国退欧可以被扭转回来。首先,强扭的瓜不甜。英国的民意决定了退欧,继续留在欧盟的可能性很小。其次,即使搞第二次公投,结果很有可能还是退出欧盟。但是,“硬退欧”对于英国和欧盟的经济打击极为巨大,也有可能导致美国和全球其他国家经济陷入动荡。笔者认为按照英国和欧盟精英的谈判历史,最终将会是一个协议退出,实现软着陆。

2018年,产业升级、产业整合、以及消费升级将是投资者需要把握和重点关注的长期大趋势,资本投资方向会转向于低流动性资产,比如商业房产,信贷市场,私募股权,私人金融市场等等。

此外在2020年,美国大选料将成为明年资产走势的关键,特朗普在关键的战场州的优势可能再次微乎其微。无论结果如何,最乐观或最悲观的预言都不可能实现,因此波动性势必在2020年再度回归。

(英国前首相布莱尔建议退欧第二次公投,数据来源:CNN)

中国将推出官方数字虚拟货币,不需要能源矿机挖矿,国家政府强制重度干预管理,控制投机行为,使得这种虚拟货币价格趋于稳定。

全球增长将依然缓慢

2019年欧洲中央银行行长德拉基的任期结束,将会有新一任行长来接任欧元区的货币政策。目前市场上有很多讨论,预期欧洲中央银行将会在2019年跟随美联储,开始加息和退出QE进程。笔者认为,目前欧盟经济举步维艰,南欧各国经济一直没有从2008年全球经济危机中恢复,而德国法国等等主要欧盟成员国的经济增速下滑明显。在这个情况下,欧洲中央银行退出量化宽松和加息的条件不成熟。

中国AI人工智能产业将进行飞速发展,带动汽车,消费品,金融,医疗,教育,制造,通信产业发展,其中人工智能在自动驾驶的技术突破将带来5000亿元的效益;在金融风险控制,资产配置,投资顾问方面将带来6000亿元的增益效益;医疗制药方面,将带来4000亿元的价值。

进入2020年,全球经济面临的风险似乎趋于平衡,虽然经济衰退也不是没有可能。经济增长也有可能再次加速,但这似乎也不太可能。在美国,经济增长可能会略有放缓,市场人士预计从2019年的略高于2%继续放缓。同时消费可能也会走弱,预计投资和企业支出将保持疲软。尽管欧洲各地的经济活动指标似乎正在触底,但市场期待已久的经济增长加速仍遥遥无期,尤其是在英国退欧谈判仍在进行的情况下。与美国一样,欧元区经济增长可能仍将保持正值,但增速将徘徊在1.01%至1.5%之间。

(欧盟对于祖国出口增长减缓,数据来源:Gavekal)

受益于政策,2018年药品的审批速度加快,有研发销售优势的制药企业将加速前进。

数据来源:BlackRock

(德国经济增长和制造业指数,数据来源:Daily Feather)

随着国人财富的累积,家庭对优质教育的需求就更加明显,更加研读孩子和中国家庭的民办高校,能够避开高考的海外留学机构,提高学生技能素质能力的辅导机构将得到资本的青睐。

由于全球经济增长前景几乎没有变化,主要央行至少在上半年仍处于按兵不动的状态。目前,美联储已暂停行动,下半年的政策还需观察明年上半年的数据。在这一点上,美联储的下一步行动有可能是加息,也有可能是降息。在欧洲,欧洲央行别无选择。政策利率已经为负,可供购买的优质资产已经所剩无几。欧洲央行2020年的大新闻将是,欧洲央行行长克里斯蒂娜•拉加德在说服欧元区各国政府实施财政支出和结构性改革方面能取得的进展。但是现实是,即使取得一些进展,其对经济增长的影响也将是温和的。

5.大量独角兽公司上市,股价低迷

风险提示:

欧美国债在2019年的“超级回报”或以成为过去式

2019年全球资本市场的一大现象将会是很多独角兽企业纷纷上市。美国共享经济的三巨头:Uber,Airbnb和WeWork都有可能在明年上市。特别是共享汽车公司Uber和他的竞争对手Lyft都已经递交材料,在争夺谁会抢先上市。关于这些共享经济公司的分析,可以参考笔者写作的文章“美国共享经济三巨头的发展与挑战”。这些公司一旦上市,将会面临信息披露,二级市场投资人的各种挑刺。笔者相信在上市初期,伴随早期投资人的退出,这些企业的股价很有可能出现一轮下行。

但是,中国与美国的关系日益紧张,中美博弈升级,朝鲜半岛局势升级,中日海洋领土争端,恐怖主义等因素一定也会影响中国经济,需要警惕。

由于全球经济增长轨迹基本没有改变,各国央行几乎没有采取什么行动,通胀也没有明显的压力,因此收益率应该是区间波动的。美国10年期国债收益率预计会持续在1.5%之上,理由是目前的经济情况没有进入衰替的迹象,但其还没有足够的动力推高至2.25%以上。随着一些不确定性的消除,利率可能会略高于目前接近1.8%的水平。欧洲利率与美国类似,但由于欧洲央行的政策空间更小,且经济更加疲弱,应能很好地控制通胀,因此欧洲利率区间可能会更窄。

美国股市最近十年整体上市公司的数量大幅减少,很多企业被并购,而新兴企业上市节奏放缓,大量依赖PE资金。明年这一批巨型独角兽企业的上市将会有助于资本市场恢复传统的地位。

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这种利率前景预示着美国的债券回报明年将减少。而欧洲核心国家的投资者的初始收益率已经为负,导致明年的回报率持平甚至略为负。预计在相对稳定的背景下,欧元区边缘国家的债券将产生正回报。

最近三年全球能源市场动荡剧烈,既有原油等市场供求因素的原因,也有地缘政治的影响。欧美各大能源公司现在的股价处于数年来的低点,而盈利稳步上升,从估值来看处于历史低位。随着资本项目支出减少,企业的现金流有助于回购股票和分红。

美国大势

施罗德投资认为,全球一些不确定性的减少,对欧元区出口驱动型的大型经济体来说是个好消息。鉴于许多欧洲经济体的本土状况目前较稳定,可能会在2020年为该地区带来积极的结果。Schroders将欧元区2020的增长预期从0.9%上调至1.2%。

(标普指数中的能源成分股股价对于账面价值的折扣目前处于历史最低,数据来源:Bloomberg)

美国参议院落地特朗普的税改法案,是1986年以来美国税法最大的一次调整,法案将公司税率从35%下调至21%,美国95%的纳税人将获得30年以来最大规模减税,特朗普税改有提振经济的效果,是美国经济增长的发动机,支撑美国经济持续复苏稳健增长。

该机构认为,欧洲央行新任总裁拉加德将坚持前任德拉吉设定的路线,并有可能在新的一年再次降息。越来越多的人呼吁采取“财政刺激”措施、减税和基础设施支出来促进增长,拉加德是其中最重要的一位。但是其对此持怀疑态度,因为那些有最大空间增加支出的经济体,尤其是德国和荷兰,一直都倾向于有限的支出。他们往往提前几十年就计划财政支出,因此市场或只看到这些政府采取了有限的财政行动。

如果中东形势继续紧张,委内瑞拉等等传统石油输出国经济衰退导致产出下降,很有可能导致在美国,加拿大等拥有大量油田的欧美大型能源企业填补市场供应缺口,获得较高的利润。

2018年美国经济回暖,贸易值回升,经济增长走势将高于2.6%,有望达到3%,2018年税改的一系列配套措施将推动企业利润增长,刺激居民消费支出,推高GDP增长和企业收入,并且能够将本次经济复苏周期进一步延长两年以上。随着经济增长和经济驱动力的扩大,美国经济增长将处于稳定期。

英国更有可能实施财政扩张。英国的经济数据一直受到英国退欧效应的扭曲,以家庭部门为主导的英国经济这几年应对得不错,但该经济体还是可能会继续低迷。

(美国成为世界第一大原油生产国,数据来源:DOE,OPEC等)

预测2018年美联储将继续加息4次,作风更加鹰派,到2020年末,联邦基金率达到3.1%,货币政策将持续收紧。美元走势会持续疲软贬值走低,美元兑换欧元、日元、英镑,加元、瑞典克朗、瑞士法郎的跌幅近10%,使得美国产品在海外市场更有竞争力。

新兴市场经济体的前景有所改善

7.澳大利亚经济衰退

特朗普的税改计划和美联储的加息、缩表方案可谓是天作之合,在2008年美联储开始量化宽松政策,向全球征收铸币税,导致美元贬值,美国外债缩水,对美国经济复苏起到重要推进作用,但是也导致了美国通货膨胀,在量化宽松走到尽头时,用税改计划从全世界范围抢钱,推动美国高端制造业,支撑美联储加息对美国金融市场,房地产市场造成的压力,不得不说是个奇招。

施罗德投资认为,随着宏观环境有望逐步改善,预计多数新兴市场将加速增长,加上这些区域的央行还会进一步小幅降息,而且政府措施可能也会起到关键作用。其认为巴西前景乐观,因为养老金改革将提振信心,鼓励经济活动。相比之下,印度则面临诸多挑战,尤其是银行方面的挑战。

澳大利亚在过去二十多年中经济增长一直非常稳健,一部分原因也是受益于来自中国等新兴市场的大量需求。中国经济转型的过程中,对于传统的铁矿石等等澳大利亚出口的大众商品的需求有可能放缓。而在全球流动性收紧的情况下,澳大利亚的资本流入有可能放缓。这些都可能导致澳大利亚出现经济衰退。

特朗普所在的共和党和希拉里所在的民主党未来争夺政治利益获得政治投票份额,互相争夺厮杀地将更加激烈。美国选民在2018年中期选举中倾向于左派,预计美国民主党将会重新夺取美国国会的控制权。

美国的低利率是另一个支撑因素,低利率使得借贷更加容易。考虑到央行利率,债券收益率,美元,整体货币状况处于近10年来的最宽松水平。这使得家庭和企业更容易在全球体系中借贷和融资。

(澳大利亚房地产价格逐步回调,每周的拍卖成交百分比已经是四年最低。数据来源:Macrobond and Nordea)

美国房地产

数据来源:Schroders

(澳大利亚股市不断下跌)

美国股市

公司债投资策略会更注重阿尔法

(澳大利亚经济中极为重要的矿业产出连续下滑,数据来源:华尔街日报)

美国债券

尽管信贷周期总体上有额外的运行空间,但较弱的信贷将继续出现裂缝,正如目前CCC级债券已经出现的情况。低利率和大量流动性支撑并延长了许多中小企业的生存期,但这种趋势不会永远持续下去。市场预计,更高质量的信贷仍将因其提供的适度额外收益而受到需求,但在这种增长缓慢下,实力较弱的企业债将面临严峻的形势。明年投资者在企业债的投资策略会更注重阿尔法,而不是贝塔。

(澳大利亚出口的铁矿石价格预期下跌,数据来源:Mining.com)

下图为债券走势:

全球股市

8.墨西哥经济见底回升

比特币

由于债券收益率很低,各国央行也在按兵不动,预计持续的股市买盘将使股价倍数保持相对稳定。标准普尔500指数的远期市盈率在2019年从15倍升至19倍,而今年的收益增长则较为平缓。与债券一样,全球股市的收益,即收益加上股息,但仅此而已。

葡京娱乐手机版笔者希望通过本文来预测新一年的全球金融市场的一些主要趋势,全球经济就此开始周期性反弹。墨西哥今年遭遇各种挑战,货币贬值,股市下跌,利率上升。这其中一部分原因是年初的北美自由贸易区谈判造成的不确定性。原来的北美自由贸易区协议被新的美墨加贸易协议所取代,但是还需要美国国会审议通过。墨西哥今年夏天的大选揭晓后,新任总统出台的很多政策被全球投资人解读为“不友好”,包括把墨西哥城的在建中的新机场项目取消。

蓝线为财政收入 最上面红线为总支出 中间红线为非利息性支出:

由于增长、利率和央行几乎没有什么大动作,预计美元将主要受区间限制。随着美元走强这个预期逐渐被削弱,加上不确定性减少,应该有利于新兴市场股市,而亚洲国家应该是受益最大的。拉丁美洲可能会因为日益增长的不确定性而落后。

(墨西哥国债利率,最近开始见顶下滑,债券价格上升。数据来源:Daily Shot)

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数据来源:Schroders

(墨西哥股票交易所指数跌入低位,数据来源:Daily Shot)

欧盟大势

2020年原油前景核心仍是“供需”

笔者认为市场对于墨西哥新政府的反应过于悲观。实际上,墨西哥作为北美的很多大型企业的生产基地的角色并没有被改变。而墨西哥民众选举新总统的原因最主要的还是对于社会治安恶化的不满,对于贫富差距悬殊的不满。经过这一轮的货币贬值,墨西哥经济的竞争力上升,笔者相信2019年会是墨西哥经济的见底回升转折年。墨西哥股票市场ETF是否具有一定的投资机会?

欧盟2017

回顾2019年,油市经历了多次巨大变动,无论是美国的页岩油产量持续攀升,还是OPEC+的持续减产,亦或是中东事件导致的供应中断担忧,但市场对于2020年石油前景,最终都要回归到核心“供需”。

9.越南成为亚洲经济发展的龙头

2017年全球经济回暖,欧洲经济稳步复苏,增长势头强劲。欧盟制造业大幅度扩张,反映制造业的PMI数值指数连续创造新高,为13年来最高值。

因全球经济增长放缓,使得全球经济前景蒙阴,2019年石油需求增长是2011年以来最弱水平,虽然在2019年12月6日,OPEC+深化了减产,且沙特承诺额外减产40万桶/日,然而,在这场有史以来最大的自愿减产行动下,国际油价却波澜不惊,在宣布之后收盘情况看,纽约油价仅仅上涨了0.64美元。这令将目标油价瞄准60美元上方的OPEC+组织,颇为尴尬。

越南在最近几年的经济增长强劲,各项宏观指标优异,而劳动力供应充沛而且廉价。很多全球跨国公司都有在越南增加投资,建设供应链的需求。

2017是欧洲的大选之年,欧洲各国均平稳度过,极右翼政党均没有上台,西班牙加泰罗尼亚独立行为也得到抑制。欧洲政策中心从德国法国开始向东转移。转向捷克,匈牙利,波兰,斯洛伐克。

与此同时,OPEC和EIA等机构多次下调2019年和2020年的原油需求增长预期。三大机构最新公布的12月报,EIA、OPEC和IEA对OPEC原油需求量分别为2920、2910、2850万桶/日,如果OPEC能够减产到位至2900万桶/日,那么如果按照前两家机构的预估来看,明年一季度大致供需平衡。但IEA相对悲观,即便是OPEC减产到位,市场也会过剩70万桶/日。

(越南经济增长数据,来源:IMF)

消费者信心上升,失业率持续下降到金融危机以来的最低水平,贸易投资额度显著增长。

全球石油供给侧表现为明显的“一增一减”的博弈,OPEC+仍维持了较高水平的减产,特别是沙特带头承担了减产任务,然而美国原油产量达到历史新高。根据美国能源信息署的数据,目前美国已经成为全球最大的石油生产国,2019年的原油产量将达到1230万桶/天,高于2018年的1100万桶/天。EIA主管在一份声明中称,“在美国的数据记录中,9月是第一个原油和成品油出口超过进口的月份。”而到2020年,美国有望有史以来首次成为年度原油和燃料的净出口国。

(越南股票市场指数在新兴市场各国中表现优异,数据来源:Tradingeconomics.com)

德国法国经济表现稳定,脱欧以后的英国和希腊的经济形势也向好的方面发展,西班牙恢复到经济危机前的水平。

美国能源资料协会在此前公布的月度预期报告中称,美国七大页岩油产区1月原油产量料增加2.9万桶/日,至创纪录的914万桶/日。EIA称,2020年美国原油和石油产品的净出口量预计将达到57万桶/日。过去10年,美国页岩油产量大幅增长,帮助美国成为全球最大的原油生产国和主要出口国。

越南目前资本项目和经常项目双顺差,是全球各新兴市场国家中比较特殊的“优秀生”。包括资本密集型的汽车制造,到劳动密集型的服装鞋类生产,都有大量全球跨国企业在越南增加投资:

为2018年开启政策升级创造良好条件,这将有利于投资者在欧元区的资产管理。

欧元区经济数据持续低迷,令投资者对于原油需求担忧情绪再度升温,不利油价上行。欧洲中央银行最新一期金融稳定评估报告指出,欧元区经济前景将出现恶化,增长疲软的情况将持续更长时间。欧洲央行认为,到2020年中期,欧元区经济增速低于零的概率已升至约20%。近期基于市场的数据也反映出欧元区衰退风险上升。

(福特汽车在越南的生产车间,照片来源:Vietnam Investment Review)

欧盟2018

年末各大投行机构又在陆续发布2020年油价预测,穆迪、小摩则较为谨慎,花旗和高盛都比较乐观。对于国际油价,穆迪认为,全球油气行业的关键问题还包括全球需求增速的放缓,预计2020年WTI原油价格在50-70美元区间。穆迪表示,预计WTI原油将在2020年保持在50-70美元/桶之间,布伦特原油价格保持在55-75美元/桶之间。并认为油价主要受到委内瑞拉产量大幅下滑、欧佩克减产以及中东事件的支撑,而美国方面,随着新管道的投入使用,预计美国的产量将会增加。

值得一提的是韩国是越南最大的外资来源国。根据越南投资网的数据,韩国和越南从1992年建立外交关系以来,已经在越南投资650亿美元。目前韩国在越南的投资项目有7080个,涵盖三大投资领域:工程建设,服装,和电子产品。

欧盟近年来经济衰退,陷入衰退危机,为扩大贸易,欧洲央行进行量化宽松货币政策,使得欧元贬值,但是这种情况不可能一直持续,就好像日本上世纪80年代积累因为巨额贸易顺差,被迫实行日元升值一样,虽然央行量化宽松促使推动了2017年的欧盟经济发展,但是2018年下半年央行会退出量化宽松政策。欧元在2018年会有所升值。

摩根大通则上调2020年布伦特原油均价预期至64.50美元/桶,上调2020年WTI原油均价预期5.40美元至60.00美元/桶,预计OPEC+的2020年石油供应将会降低。2021年WTI原油平均价格为57.5美元/桶,布伦特原油则降至61.5美元/桶。

10.美元贬值,黄金上涨

预计2018年欧盟将实现强劲增长,经济将持续稳步复苏,但是会很很缓慢。预测2018年经济增长2.3%。欧元现阶段有低微通货膨胀,但是欧洲中央银行的加息概率不大。

而花旗则认为,欧佩克+减产将支撑石油价格,且需求将复苏,布伦特原油下一季度的平均价格达到73美元/桶的可能性为30%,但基本预期仍为63美元/桶。高盛较为乐观,将原油回报率从9.7%上调至15%,尽管预计2020年油价将横向波动。认为欧佩克协议之后油市前景有所改善。

如果美联储加息步骤减缓,同时美国政府增加财政赤字,投资于基础设施建设等等,将有可能导致美元贬值。在全球各国主要货币都有各自的问题的情况下,很有可能黄金成为替代各国货币的价值储存工具。

欧洲债券市场

建立投资组合:风险与定位

(美国的经常项目贸易逆差创十年新高)

欧美债券市场10年期债券收益率的将增加10----25个基点,因为欧洲央行的负利率政策和大规模资产购买,很多政府的债券现阶段处于历史低位,随着美联储和欧洲央行开启货币政策,2018年是重建期限溢价的成熟时机。

全球衰退,虽然不是现在主流的,但是仍然是资产走势预测的关键风险。如果全球经济大幅走弱,那么各类资产目前的估值将得不到支撑。由于估值主要由低利率支撑,通胀上升是另一个需要监控的重要风险。美国大选的行情会带来波动。因此多元化的投资组合才能在来年带来正回报。然而,2019年股市和债市的大幅上涨可能会削弱2020年市场大部分表现活力。

黄金价格在最近几个月已经出现企稳回升,有迹象显示投资人对于明年的黄金市场相对乐观:

风险提示:

美国:在缺乏货币,财政政策的支持下,其经济下滑恐怕在所难免

整体而言,笔者认为2019年将会是一个分化严重的年份。出现全球经济危机或者全球同步繁荣的可能性都很小。最有可能出现的是全球各主要经济体聚焦于内部问题,各个国家和地区的发展不平衡将会加大。在大类资产配置中,贝塔的功能将会降低,而配置创造阿尔法的功能将会非常凸显。

欧盟经济弹性大,强势增长的时间不长,欧洲的政局让人担忧,会是影响经济的一个重要因素,欧盟面临多重共风险考验,对欧洲央行货币政策产生影响。

美国宏观前景在2020年料难言乐观

1、 欧盟各国经济发展依然不均衡,各国依然存在较大差距,德国经济复苏强劲,经济发展明朗,但是欧洲南欧国家比如意大利葡萄牙西班牙等国经济增长依旧疲软,对欧洲央行的欧元量化宽松政策依赖性强。

美国的经济情况是否真的就能支持美联储一整年都按兵不动呢?或许难度还不小。从美国GDP增速来看,自2018年第二季度达到顶峰之后,增速几乎一路都在往下滑。

2、 英国与欧盟在脱欧问题上的谈判已经进入第二阶段,英国需要赔偿欧盟4300亿人民币,英国首相特蕾莎·梅保守党内部仍然在脱欧问题上存在分歧,致使谈判进展缓慢,英国脱欧以后欧盟其余的27个国家将建立如何的大陆性贸易体系,如何重新组合欧盟经济系统,这些都是非常难解决的问题。

对于未来,从美联储的经济预测来看也难言乐观。美联储预估,尽管美国GDP可以保持温和增长,但增速下滑的态势似乎到2022年前都难以停止。

如果英国在脱欧日期前没有和欧盟达成协议,欧盟将更加混乱,欧元区和英镑区将承受巨大的重创。

数据来源:Wind

英国脱欧导致欧盟内部分裂局面的趋势越演越烈,自从英国脱欧后,意大利,法国,瑞典,丹麦,荷兰,法国,德国等欧洲国家的民众也希望通过公投脱离欧盟。

再来看美联储最关心的两个指标——通胀和就业。从美国个人消费支出同比增速来看,在过去一年多的时间里,通胀始终低于美联储2%的目标。而且在2021年前,美联储都不认为美国通胀能够升回2%的目标水平以上。通胀长期保持低迷,不仅会使得美联储失去加息的意愿,也将引发人们对美国经济增长的怀疑。

3 、2018年意大利,爱尔兰等经济萎靡的欧盟国家进行大选,意大利等南欧国家经济急速下滑接近破产边缘,默克尔连任德国组阁困难,政治不确定风险依然存在。

数据来源:Wind

4 、难民问题让欧洲各国自顾不暇,恐怖袭击问题导致欧盟各国互生不满,欧洲各国右翼民粹主义政党支持率升高,民众对政府不满情绪高涨,社会治安恶化等问题对欧元会产生负面影响。

除了通胀外,美联储或许也应该警惕美国劳动力市场的状况。在录得逾50年来最低失业率后,美联储预测失业率或在2020年见底,并在随后的年份中反弹。

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数据来源:Wind

英国大势

事实上,对于美国经济增长担忧几乎贯穿了整个2019年,至少和前几年相比,美国经济在未来陷入衰退的概率大增。在2019年,美国10年期和2年期、3年期国债收益率均出现倒挂的现象,及长期国债收益率低于短期国债收益率,通常这被视作为经济衰退的早期信号。而此前的倒挂,则至少要追溯至十多年前,也就是上一次金融危机发生的2008年以前。

英国脱欧事件引发了大量风险事件,削弱了英国首相特蕾莎·梅的政治领导力,她所在的保守党未能在2017年6月的议会选举中取得决定性胜利。

数据来源:美国克利夫兰联储

英国启动脱欧应急计划,将支付欧盟3500亿人民币---4300亿人民币与欧盟达成初步分手协议。导致经济下行,经济疲软,需求疲软,高通货膨胀,,英国脱欧后英镑贬值,提升的通货膨胀率高于英国央行的通胀目标,英国人民的实际工资进入了负增长阶段,这对消费者支出构成了压力,家庭消费下降,民众对团队的信心减弱。

倘若美国国债收益率继续在2020年出现倒挂的话,毫无疑问将会进一步加深人们对于美国经济陷入衰退的担忧。而这种恐慌情绪如果无法得到有效遏制,进而形成对经济的负向反馈连的话,原本可能温和增长的经济态势,或许就真的难言乐观了。市场上有句俗语,那就是信心比金子贵。但眼下,至少债券市场却认为美国在明年8月陷入衰退的概率高达近44%。

英镑贬值使得英国出口率上升, 全球经济的提振也有利于英国的贸易和整体经济的复苏。

数据来源:美国克利夫兰联储

预计英镑将面临困境。英镑自英国脱欧公投以来已大幅下跌,英国和欧元区之间的经济增长率差距慢慢会扩大。

财政问题料继续让美国束手束脚

预计英国2018年的国内生产总值GDP增长为1.6%,预测英国中央银行将在2018年加息2次。

正当诸如欧盟和日本在货币政策空间上受限,而准备通过财政刺激各自经济增长的时候,如果美国在不久的将来陷入衰退,那么其应对选项却显得并不是那么充裕。

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一方面,就美国的货币政策来说,1.50%-1.75%的利率水平并不算高,很可能难以应对下次危机带来的冲击,而美联储庞大的资产负债表使得其采取QE选项时必须慎之又慎。另一方面,美国天量的债务规模,或让政府显得捉襟见肘。特朗普上台后实施减税措施,而该政府又不能有效的控制支出,使得美国债务水平飙升。

日本大势

美国财政部数据显示,2019财年联邦政府财政赤字同比增长约26%,升至约9844亿美元,为2012年以来最高水平。美国独立研究机构联邦预算问责委员会表示,2020财年,美国联邦财政赤字可能会超过1万亿美元,未来还可能继续增加,这是不可持续的。该委员会的声明还称,目前的减税政策和增加开支的做法是不负责任、目光短浅的,并敦促国会两党团结起来共同应对财政挑战。

日本2018年经济放缓,达到近乎停滞阶段,国内需求饱和,消费疲软,物价回升速度缓慢。

事实上,就在2019年里,美国债务总规模接连升破22万亿美元和23万亿美元两大关口。

下图是日本20年以来的经济轨迹,很多时候还出现了负增长。

数据来源:美国财政部

安倍晋三赢得大选后,实行超宽松的货币政策,同时日本也追随美国开始推行减税政策,日本央行推行负利率政策,维持货币政策不变,同时没有加息打算。

美国债务水平飙升,屡屡触及政府的债务上限。而国会并不是每次都能及时通过新的预算法案,这就有可能造成美国政府关门。自特朗普上台以来,政府关门的天数与次数创出了有记录以来之最。这就对美国经济和市场运行造成了极大的不确定性因素,并且引发了市场避险情绪。可以预见的是,在2020年里,美国债务水平将会继续飙升,政府预算问题依旧会是国会辩论的重点,也存在让美国政府陷入停摆的极大不确定性中。

2018年日本证券市场可能会危机四伏,日本中央银行大量买入国债,股市交易基金,以及日本房地产信托基金,使得日本的自己创造了一场人工牛市,如果2018年全球资本流出日本,会对日本债券市场证券市场产生严重打击。

数据来源:美国国会研究局

下图是日本中央银行买入大量股票和房地产信托基金记录:

而且美国政府的麻烦可能并不止于此,在本世纪的下一个十年,美国或许将会以和欧盟发生贸易争端而开局。而到接近年底的时候,来自于政府的不确定因素,可能也会对经济和市场产生一定的影响。

由于日本央行的货币宽松政策抵抗通货紧缩,日本开始通货膨胀,通货膨胀会推动利率,日本财政部的国债利息会大幅度增长,财政赤字会对日本产生巨大影响。

这一系列的因素叠加起来,不排除市场可能会对美债退避三舍。2019年下半年来,海外不断在抛售美债,美债最大的海外持有者——日本,在9月时一度减持了289亿美元美债,减持规模创下至少2000年来最高水平。如果在2020年海外继续减持美债的话,美国财政部最终或不得不求助于本国买家。而在美国最大的美债买家就当数美联储了。

日本资源能源匮乏,随着中东原油溢价价格上升,很有可能出现输入型通货膨胀,导致日本中央银行被迫减少干预市场。

2019年第四季度后,由于需要拯救回购市场几近枯竭的流动性,美联储重启了十年来的首次回购操作,使得美联储的资产负债表规模拐头增加,并引发了市场对美联储暗中重启QE的质疑。尽管美联储不断重申回购不是QE,显然市场并不这么认为,因为不论是回购还是QE,结果都是美联储资产负债表规模的扩大。所以,如果美联储在2020年开始加速吸纳美国财政部的债券的话,尤其是长期债券,想必不论美联储如何澄清,只会加深对美联储的不信任感。

尽管日本投入4.6万亿日元财政刺激日本市场,还有2020年东京奥运会拉动内需,但是国际能源价格的持续走高和中国减速对日本经济的影响,日本经济增长率增长率预计低于1%。

数据来源:德意志银行

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温和的美联储货币政策立场,几乎是走一步看一步

印度大势

2018年底时,美联储认为2019年将能继续以循序渐进的方式温和加息,但结果却事与愿违。美联储不仅没能实现加息,反而在进入2019年下半年后连续三次降息。而在2019年底,美联储则普遍认为2020年可以保持利率不变。

为了打击腐败和黑钱,莫迪退出激进的新政和废钞令改革,全国仅剩下15%的货币继续流通,币制改革已经失败,经济持续高增长光环将消失。

从美联储官方给出的未来利率路径预测来看,他们基本认为2020年联邦基金利率目标将保持在现有的1.50%-1.75%范围内。对于未来的利率方向,他们认为依旧会是加息。换句话说,美联储始终认为2019年的降息只是整个加息周期中的调整环节。

印度同样进行税制改革,预计印度2018年第四季度开始加息,2019年再度加息以抵抗通货膨胀。因为印度能源匮乏,工业化率低,开采能力差,能源严重依赖进口,由于中东局势紧张2018原油价格上升,印度进出口贸易数值将进入一个恶化阶段,同时印度通货膨胀开始大幅上升,印度企业盈利率持续走低。

数据来源:美联储

总体来看,随着改革负面影响逐渐消退,经济刺激初步获得成效,美元的贬值对印度卢比无疑是个利好消息,未来印度有希望迎来新的增长,预计2018年GDP增速为7.4%。

从上图美联储点阵图中可以看出,2019年12月会议后,所有委员都认为当前的利率是合适的,而到2020年13位委员认为继续保持在1.50%-1.75%是合适的,仅有4位委员认为需要谨慎的加一次25个基点的息。从以往官员讲话的表态中基本可以确定,这4位委员很可能就是堪萨斯城联储主席乔治、波士顿联储主席罗森格伦、克利夫兰联储主席梅斯特和费城联储主席哈克。尽管明年乔治和罗森格伦被移出了对货币政策的投票权,不过梅斯特和哈克将进入投票的队伍中,但这却很难从根本上改变整体10个具有投票权者偏向于采取温和货币政策的综合立场。

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信息来源:Wind综合整理

澳大利亚大势

所以,集合点阵图和美联储官员态度来看,可以说美国明年的利率是处于一种走到哪儿算哪儿的状态。但从市场的角度来看,似乎还是有一个比美联储更为清晰的答案。目前,交易者们认为,2020年美联储不存在加息的可能,保持利率不变的可能性也仅有不足40%,而降息可能性高达60%之多,其中多数人认为美联储明年可能还是会选择降息1-2次。

2018年经济总体稳定,预测GDP增长为2.7%,净出口增加,商业投资提高,预计澳大利亚联储2018年按兵不动,2019年开始加息,利率保持不变,通货膨胀降低,失业率保持下降状态。

数据来源:美联储

如果澳洲银行的利率保持稳定,监管机构采取抑制放贷活动的话,澳币将保持稳定。

数据来源:CME

2015年澳大利亚监管局限制澳洲银行对房产投资者的贷款,如果银行不放松贷款政策,悉尼房地产在未来几年难有大幅度增长。

综合来看,2020年不论是在经济还是货币政策上,美国都将会道阻且长。

房地产方面,预计墨尔本房价将上升7%--12%,悉尼房价增长4%---8%,堪培拉房价将上涨5%---9%。

欧元区:财政政策是复苏关键,非货币政策

预计澳洲房价涨幅第一名为霍巴特,预测房价上涨13%。

2019年以来欧元区经济停滞不前,欧洲央行超宽松货币政策对经济刺激力度有限,财政刺激呼声频出,但各成员国政府行动有限。此外,一些政治不确定性仍对欧元区的完整性及稳定性造成冲击。展望2020年,随着欧洲央行新任行长拉加德正式登场,以及潜在的财政刺激政策出台,欧元区能否迎来转机颇为引人关注。根据花旗经济意外指数显示,欧元区经济前景较2019年年中已出现明显回升。

布里斯班黄金海岸也会有强劲的涨幅,预计能达到7%。

另值得注意的是,欧元区11月制造业PMI出现企稳迹象,似乎预示着欧元区经济出现回暖可能。不过,除法国制造业PMI仍维持于50荣枯线上方以外,主要经济体德国、意大利等国的制造业PMI仍位于50下方,因此到底是经济拐点出现还是弱势反弹仍不确定性较高。

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从欧元区头号经济体德国的角度来看,近期以来的复苏并不显著,为整体经济前景仍蒙上一层阴影。鉴于德国乃至整体欧元对于出口经济的依赖,诸如汽车等大宗消费品市场的滑落,意味着相关经济体在短期内想要获得明显的增长动能的可能性不大。同时,受到货币政策和财政政策的双重掣肘,德国能否恢复动能仍需视全球宏观环境而定。

俄罗斯、巴西大势

展望欧元区2020年前景,货币政策、财政政策仍是影响权重最大的两个要素

俄罗斯 2018年面临总统大选,结果不确定性对俄罗斯的经济走势产生显著影响,2018年将继续降息,预测2018年GDP上升1.9%作为世界最大国家的国民产值还不如中国的广东省。

先从货币政策角度来看,随着欧洲央行新任行长拉加德正式上台,欧央行的货币政策路径相较于前任德拉基时代的超宽松政策是否出现不同将是市场主要切入点。

巴西经历几次总统被弹劾下台,经济陷入危机,预测巴西GDP上升2.5%,而且其中还有不少变数。

回顾拉加德上任后首次欧洲央行会议,欧央行发表了一份与前次会议内容大致相同的声明。但拉加德的首次上台仍看点十足。从结果来看,拉加德的确带来了新的风格,但在货币政策上仍延续了德拉基时代的基调。

陷入衰落的俄罗斯和巴西政治不确定因素多,政治不确定风险大,不建议投资。

需关注的是,据拉加德表示,欧洲央行的战略评估将于明年1月开始,目标是在2020年底前完成评估。尽管欧洲央行管理委员会仍需就框架达成一致,但拉加德表示,就政策问题而言,此次评估将是全面的,将考虑来自欧洲央行以外的各种观点,并将在“没有预先设想的着陆区”的情况下进行。同时,她再次呼吁在财政和结构性政策方面发挥更积极的作用。她还强调了在管委会中进行公开和集体讨论的必要性,但表示不可能每次都达成共识。

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至于经济前景,欧洲央行认为经济回暖的机会并不渺茫,如欧央行提到“增长放缓中出现了一些初步企稳迹象”。在其最新的宏观经济预测中,欧洲央行将2019年的增长预测上调了0.1个百分点至1.2%,但将2020年的预测下调了0.1个百分点至1.1%。对此,拉加德表示,下行风险仍然存在,但已不那么明显。通胀方面,欧洲央行维持对2019年通胀率的预测不变,将2020年的预测上调0.1个百分点至1.1%,将2021年的预测下调0.1个百分点至1.4%,2022年预测是1.6%。对此,拉加德表示,2020年末的通胀目标为1.7%,尽管如此,距离欧洲央行2%的通胀目标仍有较大距离。

新兴市场大势

有关欧洲央行的经济预测,德意志银行表示,宽松的政策立场是有原因的,但目前没有明显的理由进一步增加刺激。虽然欧洲央行对有关经济的描述措辞稍显乐观,但经济仍然疲软仍是现状,并可能一直延续至2022年。德意志银行还强度,欧洲央行对中期通胀的预测比该行预期的要弱一些,强化了维持宽松政策立场的理由。

新兴市场主要代表:金砖五国(中国、俄罗斯、巴西、南非、印度)和薄荷四国(墨西哥、土耳其、印尼、尼日利亚)

而结合欧洲央行对于经济和通胀前景的预测,瑞银集体预测,鉴于欧元区经济增长和通胀可能保持在低位,我们预计欧洲央行的货币政策在未来几年将保持强劲宽松。瑞银强度,这一预测主要基于对欧元区明年4季度至2021年1季度经济增速预期偏谨慎,以及预估美联储届时将重新开始降息的基础上。此外,瑞银预计欧洲央行将在2020年3月降息10个基点至-0.6%。对此,瑞银认为,欧洲央行尚未完全“竭尽全力”,但有效的刺激需要财政政策发挥更积极的作用。然而,迄今为止的迹象表明,到2020年,欧元区的财政政策将仅为适度宽松。

新兴市场经济体内部增长稳健,赤字减少,宏观面有很大改进。

可见,对于欧元区经济而言,财政政策能否发力,成为越来越多人关注的焦点。对此,摩根大通表示,财政政策对全球利率尤其是欧元区的影响是最常讨论的话题。尽管人们认为市场对相对温和的财政刺激计划的定价,但在团队层面或欧元区整体层面实现大规模财政刺激的难度似乎很高。然而,越来越多的人开始关注环保节能项目,市场对环保节能项目的乘数效应有不同的看法。据调查,多数受访者预计欧元区财政政策对持续低收益水平而言影响有限。

新兴经济体的股市,信用产品和外汇可以关注投资。

对此,华泰证券认为,欧元区货币政策与财政政策的二元结构导致了各国在实施财政政策扩张时有一定的掣肘,并且需要充分考虑财政政策的溢出性。同时,欧元区各国的债务水平普遍较高,赤字率也仅仅达到马约的标准,进一步的财政刺激空间非常有限,仅德国荷兰尚有财政刺激的空间。

同样,2018年的世界仍然潜伏着各种不可预知的危机,全球经济仍受一些不确定因素影响:

有关财政政策,以德国内部为例,德国通常被认为财政空间是有限的,因其财政预算受到其国内《新债务限额》的约束,政府只能增加占GDP0.35%的债务,且修改这一法案需要得到议会三分之二席位的赞成票。尽管德国国内对是否放开财务预算空间有着广泛的争论,但从整体民意调查结果来看,放开财政支出并不受到欢迎。

全球金融环境收紧

综上可见,欧洲央行进一步政策放松货币政策空间有限,而市场所期待的财政刺激则未必能发挥出多大的效应,使得欧元区于2020年的经济增长动能仍面临考验。整体而言,其出口型的经济特征预示着欧元区经济前景仍受到全球经济景气度所左右。

发达经济体通货膨胀持续低迷

澳大利亚:澳联储对经济疲软束手无策,QE会不会是2020的一张王牌?

全球金融监管进展倒退

经济转型之难

剑拔弩张的朝鲜半岛危机进一步恶化,可能引发战争

作为一个商品资源出口国来说,澳洲无疑是全球经济的一面镜子。全球经贸疲软,拖累着澳大利亚的经济增长状况。尽管澳大利亚的经济依旧保持了近30年的不断增长,但近几年来增长趋势却在不断下滑。这也使得澳洲联储在2019年将利率降至创纪录的0.75%这一最低水平。

世界极端天气事件

数据来源:Wind

特朗普承认耶稣撒冷为以色列首都,点燃中东的导火索

自2014年夏天铁矿石价格崩盘以来,澳大利亚便决定实行经济转型计划,试图摆脱对较为单一的资源出口之依赖。但从这几年的结果来看,似乎并不是那么顺利。资源出口依旧占据着澳大利亚经济中的较大比重,这就使得该国经济和汇率极易受到海外因素影响而出现波动。相信在2020年里,澳大利亚经济状况将会继续受到海外因素的重大影响。

北约和俄罗斯的对峙

此外,澳大利亚经济面临的另一个下行风险可能会来自于房地产市场。住宅投资收缩幅度大于预期,可能会延缓GDP增长的逐步改善。不过,澳大利亚住房市场未来的前景或将更加平衡。对房价上涨的滞后反应和一段时期的低建筑活动意味着,中期住宅投资将比目前预期的乐观。

英国脱欧导致的连锁后果

但澳大利亚房价要是出现大幅上涨的话,又会带来新的问题。房价支出的增加将挤压澳大利亚的消费增长前景,也将成为在预测该国经济增长时的重要不确定性来源之一。为了提振经济增长,澳洲联储可能会选择继续降息,但降息毫无疑问有助于促进房价进一步上涨。就在前几年,澳洲联储为了打压诸如悉尼和墨尔本等地方的高房价,出台了一系列的措施。显然对于澳洲联储来说,不得不权衡降息的利与弊。

世界极右翼政党势力的崛起

QE将成为澳大利亚2020年最大的焦点

阿富汗、伊拉克、利比亚、南苏丹和委内瑞拉等动荡激进国家2018年举行选举可能引发的集体暴力活动

但对于澳洲联储来说,为了支持经济增长,降息是其不得不采取的常规措施。但眼下,如果继续按每次25个基点来算,倘若他们拒绝负利率的话,也就意味着只有“3发弹药”可用了。这就引发市场对于该联储不得不采取非常规措施的猜测。好在为了澄清市场的胡思乱想,澳洲联储已经明确表示了,考虑实施QE的时机将会是当利率降至0.25%之下时。

欧盟面临分裂

数据来源:澳洲联储

非洲战争问题

澳洲联储似乎已经为2020年采取QE而打开了大门,从澳元的价格走势上也印证了这一点。相对于美联储在未来利率路径上的扭捏,澳洲联储较为明确鸽派表态,使得澳元兑美元在2019年一步一个台阶的下行。不过,如果澳洲联储在2020年真的兑现了QE承诺,澳元是否还会进一步下行呢?此时,是需要打上一个问号的。

乌克兰俄罗斯问题

关于这一点,其实是有前车可以借鉴的。2015年第一季度时,欧洲央行采取了QE政策。就在2014年时,因市场预期欧洲央行将在不久之后推出QE,而当时美联储又在结束QE并准备加息的过程中。尽管欧元对美元汇率在2014年呈现出单边下跌,但转眼到了欧洲央行推出QE后,欧元兑美元反而出现见底,并保持了将近两年的大区间横盘震荡的走势。

中美关系紧张,可能引发台湾地区冲突

反观澳元,如果市场认为澳洲联储的历史最低利率加上QE政策能够充分支持澳大利亚未来经济增长的话,完全有理由相信澳元兑美元有望在2020年见底。不过考虑到全球环境的影响,尽管不认为澳元可以马上出现反弹,但至少也不应该过分的进行看空。从澳洲联储对该国未来的GDP增速预测来看,有望从2019年底的2.25%逐步恢复至2020年底的2.75%,显然央行还是比较乐观的。

非洲,中东难民问题

数据来源:Wind

世界范围内恐怖袭击和安全问题

总之,2020年澳大利亚想要“富贵”,可能只有“险”中求了。

这些不安定因素无疑会影响全球经济和政局。

英国:与欧盟谈判仍有不确定性,预计央行不会升息,英镑反弹幅度有限

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回顾2019年,对无协议脱欧风险的担忧推动英国资产价格下跌,英镑贬值。而随着英国首相鲍里斯•约翰逊在大选中获得多数票,硬脱欧风险2020年有所缓和,市场关注英国政府与欧盟的经贸谈判,以及英国央行2020年的货币政策。

后 记

“硬脱欧”风险有所缓和

世界的未来是祖国的!!

英国时间12月12日,约翰逊所在的保守党以365个席位和80票的领先优势在英国大选中获得胜利。约翰逊将迅速批准他与欧盟达成的英国退欧协议,以便英国可以在2020年1月31日离开欧盟,比原计划晚10个月。

这是美国与中国GDP的预测走势图,可见在2017年美国开始走势趋缓,中国依然引吭高歌。

不过,脱欧的不确定性因素到此还未结束。1月31日之后,英国将进入过渡期,届时它将与其余27个欧盟团队谈判新的贸易关系。根据目前的规定,过渡期可以持续到2022年12月底,但保守党在选举中承诺不会将过渡期延长至2020年底。

欧盟和法国2011年发表的合作研究报告,预测2050年全球经济格局,蓝色线给出的是未来40年的预测,2050年,欧盟大概只占5%,印度占8%,美国占全球的11--12%,祖国GDP惊人的占到全球35%左右。

德国总理默克尔表示,到2020年12月完成关于新关系的谈判将“非常复杂”。而法国总统马克龙则警告称,英国退欧后选择放宽经济管制的机会越多,失去欧盟单一市场的机会就越大。

全球经济在2018年处于换挡增速阶段,这个过程风险与机遇共存,但是大转变同样也蕴含着大机遇。

数据来源:Wind资讯

就投资而已,借着全球经济复苏的换挡期,建议投资重心从金融市场转向实体经济,转向趋势性套利上,把握新兴市场,机遇大于风险!趋吉避凶是投资主旨,先确定你的方向,在研究你的策略,优化资产配置,把握各国发展脉搏,研判政策红利才能无往而不利!

今年以来,英国脱欧的不确定性拖累国内投资,也导致不少企业撤离英国。但随着风险因素有所缓和,英国2020年经济有望回升。国际货币基金组织预计,英国2019年的经济增速将从2018年的1.4%跌至1.2%,而2020年有望反弹回升至1.4%。

来源:新湖财富(ID:xinhucaifu)综合自微信公众号“米宅”。声明:本文言论不代表证泰投资 观点,也不构成任何操作建议,仅供读者参考。

预计英国央行将不会升息

尽管全球需求放缓及英国脱欧的不确定性因素拖累了英国经济,但2019年英国央行维持基准利率在0.75%不变。而通胀在今年下半年有所走弱,低于英国央行的目标。

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在11月的利率决议中,英国央行下调了未来一年通胀至1.51%,低于8月预期的1.9%。此外,英国央行12月13日公布的数据显示,预期来年利率上涨的人数下降。仅39%的受访者预计明年利率将上涨,低于8月份的43%。

数据来源:Wind资讯

另一方面,英国脱欧不确定性打击了商业投资,劳工市场出现裂痕,核心通胀受抑,11月利率决议中有两名英国央行成员投票降息。CME BOE Watch Tool显示,在11月利率决议之后,市场对2020年底将降息25个基点的预期从55%上升至80%。

值得注意的是,现任英国央行行长马克•卡尼将在2020年1月31日离开央行,接任行长一职的候选人包括伦敦经济学院院长莎菲克,金融行为监管局首席政府安德鲁•贝利,以及前美联储理事的凯文•沃什。

英国财政部强调,关于英国央行的继任者尚未作出任何最终决定,圣诞节前也不确定是否将有声明。

英国资产如何表现?

自英国2016年决定脱欧以来,不确定性风险打压全球投资者对英国资产的热情,英国股市进入低位。而随着风险因素的缓和,业内人士预期将有更多资金回流至英国市场。

1、英国股市:投资吸引力增加成为估值提升的重要驱动力

三年多以来,英国股市表现落后于美国和英国的市场。而在大选结束后,分析师预期被抑制的投资需求将得到释放,且英国股票和其他市场,尤其是美国相比价格更便宜,投资价值凸显。

具体来看,多年来英国房屋建筑商、银行、零售企业以及公用事业企业受到脱欧不确定性风险的打击较大,在全球资产管理公司的投资组合中占比不足。而约翰逊在英国大选全面获胜后,英国房屋建筑股伯克利控股公司在12月13日创下新高。

数据来源:Wind资讯

此外,英国股票12个月市盈率远低于其30年平均水平,这表明当英国脱欧不确定性完全消失及财政刺激措施开始实施后,英国股市具备上涨潜力。

贝莱德首席固定收益策略师Scott Theil表示“总体来说,无论是在货币层面还是在行业层面,不确定性和估值的提升结合在一起,这使得在英国的投资具有吸引力,我认为这将成为估值提升的重要驱动力。”

2、英镑:反弹空间或非常有限

在保守党取得压倒性选举胜利后,英镑兑美元在12月13日上涨1.26%。分析师预期,尽管短期内英镑或受资金回流英国市场支撑,但2020年仍有两大不确定性因素打压英镑走势。

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首先,英国面临脱欧新阶段的不确定性。如果约翰逊的脱欧协议在1月31日截止日期前通过,英镑走势将取决于英国与欧盟及其他贸易伙伴的贸易谈判进展。瑞银财富管理英国经济学家迪恩•特纳表示,展望未来,鉴于英国退欧谈判下一阶段的持续不确定性,我们认为英镑兑美元的升势不会超过1.40。

此外,脱欧将为英国带来长期的重大经济成本,制约英镑反弹。英国资产面临的最大阻力不是英国退欧,而是生产率下降——在过去的十年中,英国的生产率增长率已比过去四十年的平均水平下降了90%。而脱欧将导致外国市场准入减少,长期将可能使英国生产率增速保持较低水平。

德意志银行英国宏观和高级外汇策略师奥利弗•哈维则表示,明年英国的财政政策略为消极,制约英镑反弹。除非下一届政府确定企业的脱欧过渡期将延长至2020年底,并寻求与欧盟更紧密的经济关系,否则我们认为市场情绪和投资反弹的前景有限。

3、英国国债:G10国家中或最具吸引力的做空品种

英国10年期收益率12月13日达到6月初以来的最高水平,然后在约翰逊赢得全国大选后以略高于大多数投资者预期的幅度回落。截至12月16日,英国10年期国债收益率达到0.796%。

数据来源:Wind资讯

随着脱欧风险消散,高盛预期作为避险资产的英国国债价格明年将走弱。预计英国10年期国债收益率将提高至1%的目标,创2019年5月以来最高水平。高盛策略师建议做空英国国债,同时看好英镑上涨。

高盛策略师表示,我们认为英国国债是G10国家中最具吸引力的做空品种。此外,摩根士丹利也表示,随着选举后投资不确定性消除,以及更多公共支出释放,英国国债价格料将下跌。

日本:经济增长面临停滞,财政政策提供支撑

在多年维持负利率、扩大资产购买的货币政策支持下,日本经济增速及通胀仍保持低迷。机构预期2020年奥运结束后日本经济增长将面临停滞,而日本政府则推出财政刺激政策,挽救低迷的经济增速。

日本经济2020年或停止增长

12月,日本公布经济数据显示,三季度国内生产总值年化季环增长率为1.8%,高于0.2%的初值。然而分析人士表示,第三季度的增长掩盖了一些脆弱性,可能导致未来经济增速大幅下滑。

Capital Economics日本高级经济学家马塞尔•泰利安表示:“虽然日本经济在10月份提高消费税率之前的增长速度比最初估计的要快,但到2020年产量将下降。向上修正的主要原因是非住宅投资环比增长了1.8%,而不是初步估计的0.9%。”

另一方面,日本10月出口和工厂产出创下数年来最大降幅,暴露出因需求下降导致的经济裂痕扩大。此外,弱于预期的10月家庭数据和零售数据也表明,上调消费税对日本消费的打击比预期要大。

制造业的疲弱则加剧了经济增速放缓的势头。日本11月制造业PMI季调后达到48.8,而服务业活动尽管有所改善,但增幅不足以弥补制造业下滑。IHS Markit的经济学家乔•海斯表示:“第四季度调查数据最令人不安的地方是服务业动能的明显丧失。服务业无法弥补工业弱点,而这对于2020年的增长前景而言并不是好兆头。”

展望2020年,全球经济增速放缓或为日本带来压力,叠加东京奥运会结束后可预见的国内消费下滑,日本明年经济增速或将进一步放缓。国际货币基金组织预测称,日本2019年全年GDP增速将达到0.8%,而2020年将停止增长。

日本加大财政刺激

今年以来,日本央行维持利率不变,同时对资产购买计划作出微调。在长期宽松政策下,日本央行总资产连续12年同比增长,并在2019年创下新高,却仍未改变持续低迷的通胀及经济增速。

展望2020年,许多分析师预计,鉴于央行有限的政策工具包及负利率的负面影响,日本央行将不会加强刺激政策,同时寄希望于政府增加财政支出计划,缓和外需放缓及消费税上调对经济增长的打击。

12月5日,日本公布了一项超过1200亿美元的财政刺激方案,用于修复台风破坏、升级基础设施并投资新技术。这是自2008年以来日本最大的支出计划之一,旨在抵御东京奥运会结束后日本经济增速放缓的风险。

穆迪分析经济学家史蒂夫•科克伦表示,鉴于货币政策的空间很小,财政政策是明智的做法。如果支出用于基础设施建设、或者对年轻人及延长劳动力的老龄人口进行再教育和再培训,那将不仅对日本经济带来短期动力,还可能产生长期影响。

不过,也有分析师认为,财政政策无法改变制造业疲软、提升国内的消费活力。不少经济学家认为,扩大财政支出并没有提振经济,而只是减弱了负面因素的影响。

日本股市具备上升潜力

受美国2020年选举不确定性等因素影响,分析师预期2020年国际股市表现将优于美股。

全球最大的资管公司贝莱德将日本和新兴市场的股票评级提高至“增持”,因为其估值较其他市场更具优势。

摩根士丹利首席美国股票策略主管麦克•威尔逊表示,衡量包括美国在内的全球股票表现的MSCI所有国家世界指数自触及2018年12月低点以来已经产生了“显著更高”的回报,建议投资者在2020年买入日本和韩国股票。

日元明年具备升值潜力

日本是全球最大债权国,而日元在风险因素及金融压力升温时更容易吸引投资者。展望2020年,分析师预期日元仍有望受风险因素的波动性影响,具备阶段型升值空间。

此外,日本央行货币政策进一步宽松的空间有限,而安倍政府的财政刺激计划或抵消四季度的经济增长,政策因素有望让日元2020年表现趋于稳定。

东南亚主要经济体:一个循序渐进的,而不是V型复苏

该区域经济在2020年可能看到一个循序渐进的,而不是V型复苏。据野村估计,2020年东盟主要经济体有望达到4.5%的GDP增速, 从2019年的4.3%复苏。

印尼

野村预计2020年印尼国内生产总值将增长5.1%,较野村证券预测的2019年增长5%略有改善,但低于政府设定的5.3%的目标。

该国促进投资和创造就业的改革可能会被推迟,因为相关综合法规正在出台。野村证券表示,尽管空间很大,但印尼政府的财政政策相对紧缩,由于财政过于保守,印尼2020年的财政赤字将有所减少。

菲律宾

与该地区其它国家形成对比的是,野村预计菲律宾将出现大幅复苏,2020年国内生产总值预计增长6.7%,高于6.1%的普遍预测。

菲律宾国内需求将能够抵消出口需求的疲软,预计出口需求仍将保持低迷。菲律宾经济开始从过去的改革中获益,比如《营商环境宽松法》,税收改革,劳动力市场趋紧和可支配收入增加将继续支持私人消费;公共投资将保持强劲势头,私人投资也将蜂拥而至。

新加坡

在全球经济不确定的情况下,外部需求不旺,新加坡出口的复苏相对疲弱,因此新加坡的经济复苏在2020年可能会令人失望。

尽管如此,扩张性的财政政策应该有助于抵消外部需求上的一些困难。野村证券预计,2020年的预算将在新加坡大选之前公布,大选将在2020年晚些时候举行。

野村将新加坡2020年国内生产总值增长预期从1.8%下调至1.3%,低于普遍预期的1.4%,也低于新加坡贸工部 0.5%至2.5%的预测区间的中点。

泰国

野村预计泰国GDP在2020年将增长2.7%,低于人们普遍预期的3.0%,这意味着该国将出现U型复苏,而不是很快出现明显好转。该机构表示,由于劳动力市场状况不断恶化,出口下滑对国内需求产生了负面溢出效应。与此同时,财政政策也受到预算法案延迟的限制。

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责任编辑:唐婧